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业绩的好坏依赖原油价格变动 中国国航有投资价值吗
发布日期:22019-10-27 13:14:16  浏览[232]次

只要是与原油相关的行业,其经营业绩一般不稳定,因为中国没有原油定价权,自身产量也很小。一旦原油价格朝着不利于企业的方向大幅波动,这对以原油为原料的企业来说是非常不利的。

航空业就是如此。由于他们的原材料是原油,航空业的盈利能力较弱,国际原油价格对航空公司的业绩有很大影响。中国国际航空公司(601111-cn;00753-hk),例如,中国航空石油成本在2016年半年度报告中占总成本的21.15%,在2019年半年度报告中上升至29.11%,这是由于2016年国际原油价格较低以及近年国际原油价格大幅上涨。无论公司增加的成本能否转嫁到下游,让我们来看看公司的表现。

2019年上半年,国航实现总收入653.13亿元(人民币,下同),同比增长1.67%。净利润31.44亿元,同比下降9.55%。净利率为5.36%,略低于2018年上半年的6.08%。

据拆分后的国航收入统计,中国内地分区域公司收入为424.75亿元,同比增长2.22%。港澳台地区收入32.43亿元,同比增长13.24%。国际业务收入195.95亿元,同比增长1.17%。

国际贸易增长率的下降估计与贸易摩擦有关。这一地区收入增长率下降的可能性很大,这是周期性的,将来会恢复增长。

此外,按产品划分,国航的收入主要包括客运收入和货运及邮件运输收入。上半年,公司客运服务负荷系数为80.99%,同比增长0.51个百分点,每公里客运收入为0.5214元,同比下降1.29%。货运和邮件运输收入承载率为42.14%,比2018年的44.59%下降2.43个百分点。每公里每吨货运收入为1.2128元,比2018年同期的1.2145元下降了0.14%

负载系数和承载系数这两个指标对运输业来说非常重要,因为无论负载系数和承载系数如何,公司的总成本都是不变的。因此,指数越高,产能利用率越好,运营效率越高,公司的净利率越低,指数就越重要。

此外,每乘客公里的收入和每货运吨公里的收入相当于产品的价格,它们的下降意味着公司的下游定价能力不强,这是非常糟糕的。稍后,我们将结合上游成本变化讨论公司对上游和下游客户的定价能力。

我们已经读完了收入部分。利润方面呢?该公司上半年净利润和净利率下降。

让我们先看看下图。这是中国国际航空公司上半年的总运营支出,比去年增长了1.56%,与收入增长率保持一致。因此,他对公司的净利润几乎没有影响。影响公司净利润的主要因素是利息支出24.4亿元,同比增长10.7亿元,这是导致公司净利润下降的主要因素。

需要指出的是,对于这类净利率低、总成本高、构成复杂的企业,一般净利润在短期内可以通过会计手段进行调整。无论哪种短期压缩速度快或调整到下一季度,都会对公司净利润产生较大影响。

最后,让我们谈谈国航的定价能力。

至于上游原材料(原油)的价格,公司基本上没有议价能力,只能被动接受价格变化。对冲这种不利影响的唯一方法是在期货市场上逆向下单,锁定风险,当然还有利润。

在下游,公司的大部分收入来自客运收入。下游产品的价格是每乘客公里的收入。这一数字在2019年半年为0.5214,在2018年半年为0.5282,在2017年半年为0.5289,在2016年半年为0.5219。公司主要产品价格从2016年上半年下降到2019年上半年,而公司上游的原材料价格确实大幅上涨。这意味着公司无法将上游原材料涨价转移到下游,产品定价能力非常弱。

一般来说,国航的短期利润数据只是结果,没有什么参考意义。更重要的是,这种商业模式利润稳定,利润率高。然而,国航对上下游客户没有定价能力,尤其是上游原材料价格的变化,这将给公司的经营业绩带来更大的不确定性。

资料来源:蔡华学会

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